江海股份(002484)：新能源大势所趋 电容平台型厂商成长可期
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：薛辉蓉/彭虎/张怡康 日期：2022-03-04投资亮点
首次覆盖江海股份(002484)给予跑赢行业评级,目标价30.30 元,对应估值倍数2022 年PE 40 倍。理由如下:
新能源带动电容市场规模高增长,产能持续从海外向中国转移:铝电解、薄膜和超级电容在电源电路中发挥整流/滤波/耦合/储能等功能,受益于新能源发电和新能源车渗透率的提升,市场规模显著增长。我们测算2025 年全球新能源用铝电解/薄膜电容市场规模为65 亿元/89 亿元,CAGR 为23%/25%;QY Research 预计2025 年全球新能源用超级电容市场规模250 亿元,CAGR 为21%。由于生产成本和产业链配套优势,全球产能持续向中国转移。2020 年艾华集团和江海股份分别位列全球铝电解电容市场第四和第五,法拉电子位列全球薄膜电容市场第二,宁波中车、奥威科技和江海股份等是国内超级电容龙头。未来中国电容器厂商全球份额仍有提升空间。
江海股份已成长为材料和制造一体化的电容平台型企业:公司是国内铝电解电容龙头企业,市占率从2013 全球第九稳步提升到2020 年第五。此外,横向扩展薄膜电容和超级电容业务,纵向布局上游材料。未来铝电解电容配合下游需求持续扩产,市场份额剑指全球前三;薄膜电容已完成技术储备,进入放量销售阶段;超级电容占据风电市场主要地位,长期受益于储能市场。
我们与市场的最大不同?市场质疑公司盈利能力弱、内生研发实力不足。我们认为公司专注工业级铝电解电容,原材料成本占比较消费级产品更高,同时由于海外销售采用代理商的形式成本也较内销更高。研发方面,公司早期主要通过中外合资的方式引入先进技术,但同样重视自主研发,近3 年研发费用率均超过5%,在国内同行中位于前列。
潜在催化剂:新增产能投入使用并保证高稼动率;车载薄膜电容通过头部电驱动厂商认证并获得定点项目;超级电容获得电网客户大额订单。
盈利预测与估值
我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.56 元、0.76 元、1.02 元,CAGR为35%。当前股价对应2022/2023 年PE 32 倍/24 倍。2022 年被动元器件行业平均PE 30 倍,薄膜电容龙头法拉电子44 倍。江海股份铝电解电容中新能源收入占比持续提升,薄膜电容和超级电容进入放量阶段,考虑到行业景气度和公司成长性,给予2022 年40 倍PE 估值。首次覆盖,给予公司跑赢行业评级,目标市值250 亿元,目标价30.3 元,较目前市值有24.4%上涨空间。
风险
原材料价格波动;电价成本上涨;汇率波动。
江海股份(002484)深度报告：历久旎新 高速发展
类别：公司 机构：中航证券有限公司 研究员：邹润芳 日期：2022-03-04领跑铝电解电容，薄膜电容、超级电容持续向好。公司是全球领先的铝电解电容生产商，顺应产业趋势，将产能转向高端铝电解电容。公司薄膜电容、超级电容频获大型客户订单，伴随新能源、电车等高增速下游共同成长。公司整体向高端产品扩产，有望打开新成长曲线，实现业绩和估值中枢的双重抬升。
延伸上游原材料，产业链全面布局。公司铝电解电容的原材料自供率达到75%。公司金属镀膜技术在学习中进步、在攻关下成长，薄膜电容器的金属镀膜实现了大部分自主生产。超级电容的电极材料为公司自主生产。在供需关系紧张，原材料涨价的背景下，公司以全面的产业链布局，保证了占成本比例最高的原材料稳定供应，综合竞争力提升。
积极扩产，加速追赶头部厂商。公司近三年资本支出占营收比例维持在7%以上，显著高于同行。资本支出绝对值高于国内公司，并逐渐接近海外头部企业的投资规模。我们认为，公司重视固定资产投入，充足的资本支出为产能扩张，和持续的盈利增长，打下了坚实的基础。公司有望实现更大的规模效应，加速追赶全球前二的厂商。
首次覆盖，给予“买入”评级。公司规划的产线在未来几年陆续投产，将助力公司突破现有产能瓶颈，提高核心竞争力，打开公司未来中长期成长空间。预计公司2021-2023 年实现营业收入分别为37.36/51.38/75.38 亿元，同比增长41.77%/37.54%/46.70%，实现归母净利润分别为5.25/7.68/11.3 亿元， 同比增长40.88%/46.20%/48.28%，对应PE39.62X/27.10X/18.28X，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格抬升风险、疫情反复的风险、限电导致生产受限的风险、研发项目不及预期的风险
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