文灿股份(603348)：车身结构件龙头 一体化压铸破局
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/何俊艺/陈怀山/杨耀先 日期：2022-02-20数十年高壁垒铝制车身结构件积淀，造就自主龙头领先市场地位不同于动力系统缸壳体等传统汽车铝制压铸件，车身结构件属于薄壁类安全部件，产品强度及延伸率等性能指标要求对压铸及热处理工艺要求较高。公司是国内车身结构件先行者，高真空压铸等工艺know-how 积累深厚，模具自制能力行业领先，是国内少数能够批量供应奔驰、蔚来、特斯拉等多家主机厂车身结构件的Tier1，先发优势显著。新能源汽车轻量化需求正加速铝制车身结构件渗透（替代传统钣金冲压件），公司车身结构件业务正高速增长，2021 年上半年实现营收2.4 亿元，同比增长82.5%，占公司本部（不含百炼）营收比例提升5 个百分点至28%。
产业链地位从Tier2 转变为Tier1，新能源客户占比逐步提升公司传统客户涵盖采埃孚、博世、大陆、麦格纳等全球Tier1，配套产品以动力、底盘及制动系统压铸件为主。随着车身结构件业务及造车新势力需求提升，奔驰、蔚来等OEM 客户占比持续提升，2020 及2021 年H1 新能源客户销售收入分别约2.98 和2.68 亿元，同比分别增长39%和166%，占文灿本部营收比例分别约19%和31%。
汽车铝压铸平台型专家，一体化压铸有望实现国内自主率先破局2020 年公司收购了法国百炼集团，工艺链进一步补齐低压及重力压铸，未来有望成长为高壁垒压铸件平台型供应商，并实现了全球化客户及基地布局。此外，特斯拉引领的汽车一体化压铸技术应用趋势较为明确，蔚来等新势力正快速跟进，公司基于现有薄壁高真空压铸工艺经验积累，逐步实施6000 吨以上级大型压铸机项目，有望实现后底板产业化突破。
投资建议：盈利能力修复叠加一体化压铸β，给予“买入”评级2021 年公司盈利能力受制于核心客户芯片短缺及原材料涨价影响，2022年车身结构件业务营收增速有望接近50%，叠加产能利用率回升及铝锭价格企稳等边际向好因素，盈利能力有望实现修复。此外，国内造车新势力一体化压铸产业化提速有望强化公司核心竞争力，预计公司2021-2023 年归母净利润分别约0.81、3.14 和5.24 亿元，对应PE 分别约148、38.4 和22.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析：铝锭价格大幅上涨，汽车芯片供给恶化，下游需求不及预期。
文灿股份(603348)：车身一体化浪潮掀起 铸就铝压铸明日之星
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/刘欣畅 日期：2022-02-19报告导读
一体化压铸工艺由于轻量化、降本、提高生产效率，由特斯拉引领多家车企也已跟进，行业正在掀起一体化压铸工艺革命。公司凭借10 年大型铝压铸车身件的积淀，领先优势明显且已获得重大订单，我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期，将充分享受新产业趋势红利。
投资要点
新能源催生一体化压铸工艺革命
一体化压铸本质上是高压铸造工艺，由特斯拉率先推广，在原本设计中多个单独、分散的小件经过重新设计高度集成，再利用大型压铸机进行一次成型。一体化压铸的优势主要体现为降本、轻量化和生产效率的提升，在特斯拉示范效应下，蔚来、理想、小鹏均已跟进该工艺，根据产业链信息和国内外媒体，华为/赛力斯、福特、大众、智己、小米等车企都在规划，汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000 元，市场前景广阔。
一体化压铸工艺是系统性壁垒，体现为材料、模具和压铸过程控制材料端：一体化铸件规格更大，无法进行热处理，需要材料端的创新，研发出特殊的免热处理铝合金材料。模具端：一体化模具大、流道设计复杂、壁厚变化结构较多，对产品成型有重要影响。过程控制：一体化车身件较大、成型时间比小件长，因此对成型过程的干预和控制要求高，需要保证产品前端和末端性能的一致性、力学性能（抗拉、屈服、延伸率、折弯角等）和良率。
10 年大型铝压铸车身件积淀，铸就一体化压铸明日之星公司在铝压铸车身件上拥有10 年经验，是公司做一体化压铸车身件的基础，因为一体化压铸件是更大、集成度更高的车身件。车身件由于对汽车起支撑、抗冲击的作用，对强度、延伸率、可焊接性都有着极高要求，材料制备、压铸难度非常大。公司多年以来持续研发并提升高真空压铸技术、应用于高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术，先后为特斯拉、奔驰、蔚来等中高端车型供应铝压铸车身件，积累了丰富的技术和量产经验。
公司2020 年开始储备车身一体化技术，目前已获得两个重大订单，我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期，将充分享受新产业趋势红利。
盈利预测及估值
一体化压铸产业趋势明确、制造工艺门槛较高，公司此前在大型铝压铸车身结构件上积淀深，具有绝对的领先优势，已获得多个重大订单，我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期，将充分享受新产业趋势红利，同时公司全面拥抱新能源，围绕车身、底盘、大三电、电池托盘/储能箱体布局产品线，在手新能源订单充沛，业务结构将得以持续优化盈利能力有望持续提升，预计2021-2023 年公司营收为41.0、55.0、69.9 亿元，同比增速为57.7%、33.9%、27.1%，归母净利为0.8/3.9/6.0 亿元，同比增速为0.7%/358.6%/54.1%，EPS 为0.33/1.49/2.30 元/股，对应P/E 为140.81/30.7/19.93，给予“买入”评级。
风险提示
全球缺芯、疫情等反复影响全球汽车行业景气度；一体化压铸进度不及预期；铝价上涨
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
