赛轮轮胎(601058)公告点评：柬埔寨基地新增全钢胎投资
类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：庄汀洲/王帅 日期：2022-02-15追加柬埔寨基地全钢胎产能，维持“增持”评级
赛轮轮胎于2 月14 日发布公告，子公司CART TIRE CO.,LTD 拟于柬埔寨基地投资14.3 亿元建设年产165 万条全钢子午线轮胎项目，进一步扩大海外产能布局。我们维持公司2021-2023 年EPS 分别至0.45/0.60/0.72 元，结合可比公司估值水平（2022 年Wind 一致预期平均18 倍PE），考虑公司作为国内轮胎头部企业，且未来新项目巩固成长性，给予公司2022 年25倍PE，对应目标价15.00 元（原值14.85 元，基于21 年33 倍PE），维持“增持”评级。
新基地主要面对欧美市场，增强公司国际竞争力
柬埔寨基地是公司越南基地以外的海外第二工厂，前期已公告投资22.9 亿建设900 万套半钢子午线轮胎，其中6 亿元以发行可转债方式融资，其余以自筹资金方式解决。柬埔寨基地主要面向欧洲及北美市场，有望进一步增强公司对应国际贸易壁垒的能力，增强公司国际竞争力。此次追加的全钢胎产能将优化柬埔寨基地产品结构，根据公司可行性报告，全钢胎项目投产后预计实现年平均营业收入/净利润分别为17.9/ 3.1 亿元，具有较好的盈利能力和市场前景。
原材料成本仍在高位，需求端仍待复苏
据百川盈孚，截至2 月14 日华东炭黑/天然橡胶22Q1 均价分别为0.86/1.34万元/吨，同比变化-3%/+10%，环比继续上涨 3%/8%，成本端仍在高位。
需求层面，2021 年1 月国内半钢/全钢行业开工率均值（剔除春节影响）分别为60.37%/57.75%，分别低于去年同期 3.42pct/6.85pct，整体需求仍待复苏。另据 FBX，截至2 月11 日中国/东亚至美东/美西集装箱价格指数分别为15218/17870，较21Q3 高点虽有所回落，但仍处于相对高位，我们预计短期运费价格高企对公司轮胎出口仍有所影响。
加快国内外产能布局，提升全球市占率
公司2020 年底全钢和半钢年产能分别为750 / 4150 万条，国内在建产能包括东营工厂年产650 万条半钢胎、沈阳工厂年产300 万条全钢胎，潍坊工厂年产600 万条半钢胎/120 万条全钢胎，海外在建产能包括越南工厂年产500万条半钢胎/100 万条全钢胎，柬埔寨工厂年产900 万条半钢胎/165 万条全钢胎等，国内外产能投放后，将有望带动公司规模快速扩大，提升全球市占率。
风险提示：汽车需求不及预期，公司业务发展不及预期，原材料价格大幅上涨。
赛轮轮胎(601058)公司点评报告：境外项目再加码 海运疏解现曙光
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：张燕生/洪英东 日期：2022-02-15事件：北京时间2022 年 2 月14 日，赛轮轮胎发布柬埔寨年产 165 万条全钢子午线轮胎项目可行性报告，报告指出：项目总投资为142,585 万元人民币，其中自有资金比例50%，借款拟向相关金融机构申请；项目建成后年平均营业收入179,129 万元，年平均净利润30,908 万元；新建工厂项目建设期共需17 个月；项目目标市场定位以国际市场（北美、欧洲）为主。
点评：
又一海外项目上马，公司国际化脚步稳扎稳打。目前公司的越南一期、二期和柬埔寨半钢胎项目均已建成投产，越南三期项目正火热建设中，我们预计越南三期年产300 万套半钢轮胎项目2022 年达产200 万套、2023 年达产300 万套，预计年产100 万套全钢轮胎2022 年达产。公司新布局的柬埔寨全钢胎项目位于柬埔寨1 号公路南侧，过境越南不须开柜查验，公司可充分利用现有的轮胎生产技术和人力、物力资源，结合柬埔寨自身低税率的特点，提升公司国际市场占有率，助力公司占据更有利的竞争位置。
美国港口治理堵塞问题，有望释放运力平抑运费。据洛杉矶港网站的数据，在2021 年10 月中旬开始治理后，港口积压的空箱在加速运走，港口卸货周转效率提升，排队等待入港的集装箱船数量比11 月峰值减少一半以上，亚洲到美国送货所需时长缩短。因而，美国港口堵塞问题有望在入夏前恢复往年正常状态，运力不再紧张后运价有望相应回落。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别达到185.22、249.44、298.76 亿元，同比增长20.23%、34.676%、19.78%，归属母公司股东的净利润分别为15.22、25.18、32.24 亿元，同比增长2.06%、65.43%、28.03%，2021-2023 年摊薄EPS 分别达到0.50 元，0.82 元和1.05 元。对应2022 年的PE 为13 倍，给予“买入”评级。
风险因素： 1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。
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