600801华新水泥股票怎么样？华新水泥股票目标价2022
华新水泥(600801)：一体化发展将更好平抑水泥市场波动类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：龚劼/王帅 日期：2022-06-24
下调目标价至21.2 元，维持“买入”
基于更低的水泥销量和吨毛利假设，以反映2Q22 以来水泥价格的走弱和销量的持续低迷，我们将华新水泥22E/23E/24E 归母净利润分别下调17%/16%/15%。目标价下调17%至21.2 元，基于 9x 2022E PE，与 2011年以来平均 PE 一致。在水泥行业短期面临需求疲软这一共性的挑战之时，我们预计公司凭借骨料和商混等一体化业务的快速发展，有望更好地平抑水泥业务盈利的阶段性波动。中期看，在水泥行业的竞合格局依然稳固的背景下，我们认为未来需求的逐步企稳将催化水泥业务利润率的快速修复，一体化项目的持续落地和国际化稳步推进将是推动公司2025 年实现收入及利润大幅增长的重要支柱。维持“ 买入” 评级。22/23/24 年EPS 预测为2.36/2.95/3.40 元。
水泥价格回落显著，盈利迎来阶段性挑战
全国水泥价格自2Q22 以来出现显著回落，公司水泥业务短期将面临盈利压力。截止6 月10 日，华新水泥所在区域市场的平均水泥价格较3 月底回落54 元/吨，其中公司东部区域市场价格回落幅度(100 元/吨)显著大于中部及西部区域(36 元/吨)。我们认为水泥价格的持续下行最根本原因来自于需求的疲弱，而需求端最困难的情况可能已经过去。疫情管控的逐步解除、基建投资资金的进一步充实以及更多城市开始放松地产行业的限制性政策都有望推动需求企稳。供给端，我们认为维护行业生态的公司中期依然稳固，通过适当再调节，行业有能力更好地应对今年以来需求疲弱。
骨料商混扩张快，平抑水泥业务盈利波动
在水泥业务承压的同时，我们认为公司近年来在骨料和商混业务的快速成长将有助于更好的平抑公司整体的盈利波动。随着前期已经拓展项目的逐步落地，我们预计公司2022-2023 年骨料/商混销量的复合增长有望分别达到73%/23%，推动公司非水泥业务的毛利润贡献占比从2021 年的34%提升到2023 年的57%。中长期看，我们认为公司成长空间依然充分。一体化(骨料、商混、环保、墙材和水泥业务的协同发展)和国际化(一带一路国家水泥市场的开拓)将是公司在中期实现营收倍增发展的两大支柱。在替代燃料方面的领先开拓也有助于在公司碳中和时代占据更好的竞争优势。
风险提示：房地产政策严于预期，行业竞合弱于预期。
华新水泥(600801)：华中、西南水泥龙头 产业链一体化发展先锋
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：尹沿技 日期：2022-05-18
百年水泥品牌，业绩增长穿越周期公司前身湖北水泥厂始创于1907 年，是近代中国开办最早的水泥厂之一，被誉为“中国水泥工业的摇篮”；公司拥有的“华新堡垒”商标为中国驰名商标，是中国最老的水泥生产商标之一。经过多年发展，公司已在华中具备优势地位并成为西南地区的主要从业者，在业内享有较高的知名度与认同度。截至2021 年底，公司在湖北、湖南、云南、重庆、四川等14 省市、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等海外八国拥有270 余家分子公司，具备水泥产能1.16 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）。2021年，公司实现营业收入324.64 亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润53.64 亿元，同比下降4.74%；受动力煤等主要燃料价格大幅上涨的影响，公司2021 年盈利略承压；销售毛利率与净利润分别为35.29%/17.88%，分别同比下降4.46/ 3.15 pct。公司的营收和业绩增速均优于行业整体水平，具备穿越周期的实力。
“十四五”期间资本开支高增，区域与业务双维度拓展1）水泥主业向海外拓展，作为首批“走出去”的中国水泥企业之一，公司已在中亚、东南亚及非洲八个国家实现产能扩张，特别是“一带一路”沿线的中亚，公司已成为当地水泥市场的领军者。截至2021 年底，公司在海外已建成投产的水泥熟料产能规模位列全国第二；海外在建的水泥熟料产能位列全国第五。2022 年3 月28 日，公司B 股转H 股，于香港联交所上市，为公司国际化战略部发展提供更加广阔的平台。2）产业链纵向发展，公司在主营水泥业务的基础上，前瞻转型水泥产业链一体化，2021 年，公司加快推进骨料、墙材、混凝土、工程及装备、包装、助磨剂、环保等业务产能的建设；资本开支（以购建固定无形长期资产支付的现金计）为62.29 亿元，同比大幅增长73.54%；2022 年，公司计划在骨料、海外水泥和一体化业务投资122 亿元，规划资本开支进一步增加。
水泥主业：两湖水泥市场韧性强，云南边际改善可期公司核心市场区域为两湖和云南；公司在两湖水泥市场的市占率领先，2021 年公司在湖北、湖南的水泥产能分别占全省的36.8% /8.9%。公司有望凭借较高的市占率及长期建立起的成熟销售网络，在两湖水泥市场中占据较强的定价权。云南水泥市场集中度较低，2021 年云南水泥产能CR 5 约为58.5%，与两湖接近80%的集中度相比还存在提升的空间。公司在云南的产线布局主要集中在物流基础设施相对便利的中部及西北部地区，为公司继续开拓云南水泥市场、提升市占率奠定基础。
长江沿岸石灰石资源较丰富，截至2021 年底，公司已获得采矿许可证的石灰石及砂页岩资源总储量约36 亿吨。公司大部分生产基地依矿石资源而建，直接通过传送带将石灰石运至产线。公司石灰石自给率超过95%，公司水泥、熟料吨原材料成本显著低于同业。
非水泥业务：加速成长，贡献弹性
骨料业务方面，2019 年起，公司战略性地利用骨料行业结构性调整与升级的窗口期，加速布局骨料产能；截至2021 年底，公司骨料产能增至1.54 亿吨，2018-2021 年骨料产能年均复合增速超过57%。目前公司阳新亿吨机制砂项目等10 个在建骨料项目稳步推进中，全部投产后，公司骨料产能可达2.7 亿吨/年。2021 年，公司骨料业务毛利率为65.62%，同比提高3.03 pct；骨料销售均价约59 元/吨，同比增长14.4%；骨料单吨毛利约38.5 元/吨，同比增长19.9%。随着公司骨料业务的持续放量，将拉动公司的盈利水平，提振业绩弹性。混凝土业务方面，公司在现有水泥熟料生产线周边投资建设混凝土搅拌站，充分发挥协同优势，与水泥主业共享渠道、客户资源。截至2021 年底，公司已在湖北、湖南、云南、四川、重庆、西藏、河南、贵州、江西及江苏等10 省市及柬埔寨布局混凝土搅拌站，混凝土产能达到4380 万立方米。2021 年，公司混凝土实现销量905 万方，同比增长96.49%。
投资建议
公司是华中、西南水泥龙头，“稳增长”背景下，区域景气有望上行。同时，公司从业务和区域两个维度双向扩张，骨料、混凝土业务和海外市场的快速发展赋予公司更高的弹性。此外，公司股息率和现金分红比率在行业主要可比公司中处较高水平。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为61.05 /70.74 /80.12 亿元，分别同比增长13.8% /15.9%13.3%，对应EPS 分别为2.91 /3.37 /3.82 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行、基建与房地产投资增速大幅下降风险；原材料、燃料价格大幅波动风险；水泥行业供给端格局优化不及预期；骨料及海外业务拓展不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
