中国银河(601881)：自营拖累整体业绩 投行业务表现较好
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：孙婷/何婷 日期：2022-04-30投资要点：受权益市场下跌影响，公司经纪业务、自营业务承压。投行业务承销规模和收入均实现提升。资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑。合理价值区间11.43-12.31 元，维持“优于大市”评级。
【事件】中国银河发布2022 年一季度业绩：2022 年一季度实现营业收入73.4亿元，同比-3.2%；归母净利润15.6 亿元，同比-21.7%；对应EPS 0.14 元，ROE1.64%。
经纪业务同比下滑，或为代销金融产品收入减少所致。2022 年一季度公司经纪业务收入17.9 亿元，同比-4.9%。我们预计主要原因为受权益市场影响代销金融产品收入大幅下降以及佣金率继续下行。2022 年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额10760 亿元，同比+7.2%，两融余额16728 亿元，同比+1.1%，较年初-8.7%。
投行业务表现较好，股债承销规模均取得增长。2022 年一季度公司投行业务收入1.2 亿元，同比+19.0%。股权业务承销规模同比+362.5%，债券业务承销规模同比15.0%。股权主承销规模45 亿元，排名第17，其中IPO1 家，募资金额13 亿元，再融资1 家，募资金额32 亿元。债券主承销规模588 亿元，排名第12；金融债、ABS、公司债承销规模达131 亿元、31 亿元、55 亿元。IPO 储备项目14 家，排名第26，其中两市主板2 家，北交所7 家，科创板3 家，创业板2 家。
资管收入下滑，大集合公募化改造已完成。2022 年一季度公司资产管理手续费收入1.22 亿元，同比-4.1%。此前受资管新规及行业政策影响，资产管理存量业务未完成规范改造前不得新增客户和规模，公司资产管理规模承压。截止至2021 年底，银河金汇全面达成大集合公募化改造工作，产品改造基本完成，长期来看资管规模有望提升。
受市场环境影响，公司自营收入大幅下滑。2022 年一季度公司投资净收益（含公允价值）5.7 亿元，同比-57.6%。我们认为主要原因为一季度权益市场表现低迷，万得全A 累计下跌14%。
投资建议：我们预计公司2022-24E 年EPS 分别为0.85/1.09/1.17 元，BVPS分别为8.79/9.74/10.70 元。给予其2022 年1.3-1.4x P/B，对应合理价值区间11.43-12.31 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
中国银河(601881)：重资产业务表现出色 代销金融产品规模持续高增
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：孙婷/何婷 日期：2022-04-01投资要点：公司依托强大资本实力，在资本中介、自营业务取得快速增长， 代销金融产品收入在高基数下持续增长。合理价值区间12.05-12.98 元，维持“优于大市”评级。
【事件】中国银河公布2021 年年度业绩：2021 年全年实现营业收入359.8 亿元，同比+51.5%；归母净利润104.3 亿元，同比+44.0%；对应EPS 0.97 元，ROE12.29%。四季度单季实现营业收入98.8 亿元，同比+74.3%。归母净利润30.3亿元，同比+90.2%。
经纪业务稳定增长，财富管理效果显著。2021 年经纪业务收入82.3 亿元，同比+18.9%，占营业收入比重+22.9%。公司两融余额938 亿元，同比+15.1%，市场份额5.1%。代销金融产品净收入9.2 亿元，同比+120.3%，占经纪业务收入11.1%，公司金融产品保有规模1846 亿元，同比+ 18%，销售金融产品人民币1488 亿元，同比+ 12%。
投行持续承压，表现不佳。2021 年全年投资银行业务收入6.2 亿元，同比-34.8%。
股权业务承销规模同比-63.2%，债券业务承销规模同比+91.6%。股权主承销规模154 亿元，排名第21；其中IPO6 家，募资金额8 亿元；再融资12 家，承销规模146 亿元。4）债券主承销规模2235 亿元，排名第13；公司债、企业债承销规模分别达318 亿元、27 亿元。5）IPO 储备项目32 家，排名第25，其中主板1 家，创业板2 家，科创板4 家，北交所6 家。
规模承压导致资管收入下滑，大集合公募化改造已完成。2021 年资产管理手续费收入5.17 亿元，同比-12.6%，我们认为主要原因是受资管新规及行业政策影响，资产管理存量业务未完成规范改造前不得新增客户和规模，公司资产管理规模1237 亿元，同比-18.9%。在资管新规过渡期结束前，银河金汇全面达成大集合公募化改造工作，产品改造基本完成。
自营收益大幅提升。2021 年公司投资收益（含公允价值）71.3 亿元，同比+47.7%，四季度投资收益（含公允价值）22.0 亿元，同比135.1%。公司自营业务深入推进投资价值创造，积极向投资交易方向转型，在资产配置方面积极展开布局，扩大收益来源，在形势复杂、市场波动、风险迭出的市场环境下，取得了较好的投资收益。
投资建议：我们预计公司2022-24E 年EPS 分别为1.11/1.19/1.26 元，BVPS 分别为9.27/10.25/11.28 元。给予其2022 年1.3-1.4x P/B，对应合理价值区间12.05-12.98 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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