中国化学(601117)：2月新签增97%超预期 己二腈/气凝胶/PBAT可期
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：韩其成/满静雅/郭浩然 日期：2022-03-10本报告导读：
1-2月新签增88%,营收增58%;己二腈投产在即/气凝胶开车/PBAT竣工/垃圾制氢中试; 稳增长加码业绩有望兑现;实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个。
投资要点：
维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.69/0.90/1.08元、增速15/31/20%。
维持目标价15.11 元，对应2022 年为17 倍PE。
2022 年2 月新签增速97%大超预期。1）2022 年2 月新签256 亿元同增97%，1-2 月新签767 亿元同增88%，1-2 月营收239 亿元同增58%。2）分业务看，化学工程172 亿占比67%，基础设施70 亿占比27%，实业及新材料销售5 亿占比2%，现代服务业5 亿占比2%。3）2022 年2 月境内新签236 亿元同增83%占比92%，境外新签20 亿同增307%占比8%。
己二腈一期投产在即，气凝胶一次性开车成功，PBAT进入试生产阶段。
1）己二腈项目进入中交、投料试生产交错期，预计4 月上旬产出合格产品，一期设计产能20 万吨，优化后可达30 万吨。2）气凝胶项目2 月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。
3）一期年产10 万吨PBAT 项目已顺利机械竣工，整体进入试生产阶段。
4）垃圾制氢处于中试阶段，日处理30 吨垃圾气化中试装置已基本建成。
稳增长继续加码，十四五末实业营收或涨十倍。1）GDP目标5.5%是预期上沿，稳增长继续加码推进订单业绩有望持续兑现。2）3 月7 日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5 元/股，募资100 亿元，控股股东认购30%。3）实业在研项目47 个/中试7 个/小试4 个/投资选址2 个，预计十四五末业绩或有望翻倍。4）政府工作报告加强煤炭清洁高效利用，公司承担我国90%以上的煤化工设计施工任务。
风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。
中国化学(601117)：前两月收入与订单持续高增 多个新材料项目取得重大突破
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2022-03-10事件概述
1,2022 年3 月9 日,公司发布经营情况简报, 2022 年1-2 月累计新签合同额767.42 亿元,同比增长87.53%,其中国内外合同额分别为671.5 亿、95.92 亿元,同比增长83.83%、118.3%。
2,2022 年3 月9 日,公司公告在投资建设的重点实业及新材料项目取得了重要进展。
分析判断:
前两月收入与订单持续高增,双碳经济下公司工程业务大有可为。
公司1-2 月新签订单767.42 亿元,同比增长87.53%,较一月增速提升5pct,呈现持续快速增长趋势。工程承包订单额734.01 亿元,其中化学工程、基础设施、环境治理合同额分别为529.44/181.96/22.61 亿元,占比72%/25%/3%,重大合同表现可圈可点,包括三维30 万吨BDO 及可降解新材料、同邦20 万吨PLA 等可降解领域项目,说明公司在稳固传统市场优势地位之外,通过研发创新与技术转化,充分受益新材料等新兴市场投资快速增长。我们对公司工程主业未来发展预期乐观,一方面国家对经济定调稳增长,2022 年GDP 增速预期5.5%,两会报告中重提新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,能源强度目标在“十四五”规划期内统筹考核,利好煤化工、新材料、新能源等领域新增投资与技改投资稳定增长,另一方面,在双碳政策的大背景下,未来多行业耦合发展是必然趋势,公司作为拥有多家具备综合甲级资质设计院的工程国家队,未来定位工业工程领域综合解决方案的服务商,旗下五环公司已于2021 年10 月中标湖北省石化、化工行业碳达峰碳中和行动方案编制项目;公司自上而下参与双碳政策,利于工程主业订单增长与提升估值。
对于市场近期关注的俄乌冲突对公司海外项目影响,公司在近期上证E 互动中提到国际业务有序开展中,俄罗斯波罗的海项目进度符合预期,收到合同款与进度相符,并在项目实施前通过合同约定、结算货币、进度付款等系列措施进行风险防控。油价近期大幅上涨短期利空石化,公司2021 年H1 石化与煤化工订单分别占比10.58%、11.64%,如油价持续上涨,煤化工订单占比将相应增加,对公司整体订单及收入影响不大。
己二腈、气凝胶、PBAT 均取得重大进展,新材料业务腾飞的关键之年。
公司天辰齐翔己二腈项目作为国内首套突破丁二烯工艺生产己二腈的卡脖子技术,目前已至即将投产期,预计丙烯腈3 月中旬出产品,己二胺3 月底产出合格产品,己二腈4 月上旬产出合格产品;一期产能为20 万吨,流程优化后最大产能可提升至年产30 万吨,公司在销售上重点整合己二胺下游客户资源,已与十多家客户开展战略合作,同时培育尼龙66 下游潜在市场与客户。华陆新材气凝胶项目已于2022 年2 月27 日一次性开车成功,一期产能5 万方,目前已与三十余家企业签订合作协议,前期已预售约1.55 万方。中化学天业新材料可降解塑料PBAT 一期10 万吨已顺利机械竣工,进入开车与试生产阶段。
2022 年是公司打造高端化学品和先进材料供应商战略发展的关键之年,以上三个新材料实业项目均顺利建成或投产,消除了市场对项目投产时间的疑虑,并将极大增厚公司利润,以己二腈项目为例,按卓创目前丁二烯价格测算,己二胺理论完全成本为1.5 万元/吨,2021 年己二胺市场均价为5.3 万元/吨,公司一期30 万吨、未来两期50 万吨投产后,保守预测将贡献至少数十亿利润。公司过去三年研发投入累计近百亿元,己二腈与气凝胶均为卡脖子技术,此次投产取得重大突破,说明公司研发创新能力开始快速落地,预计公司未来将继续突破并落地新材料、新能源领域的关键卡脖子技术,持续努力建设专业领先、核心竞争力强的世界一流工程公司。
投资建议
维持此前盈利预测,预计公司2021-2023 年营业收入分别为1318/1570/1786 亿元,归母净利润分别为44.2/74.5/97.2 亿元,EPS 分别为0.72/1.22/1.59 元,对应2022 年3 月9 日收盘价8.60 元,PE 为12/7/5倍。维持“买入”评级。
风险提示
己二腈项目达产进度低于预期的风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
