永兴材料(002756)：携手宁德时代优势联合 助力锂云母龙头打开成长新空间
类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：华立 日期：2022-01-28事件：1月26日 ，永兴材料发布公告，与宁德时代新能源科技股份有限公司签署合资经营协议，双方拟成立合资公司，共同投资建设碳酸锂项目，并开展相关产品领域合作。
与锂电下游龙头成立合资公司，开发碳酸锂项目。根据协议，合资公司注册资本10 亿元，其中宁德时代或其关联方持股比例70%，永兴材料持股比例30%。碳酸锂项目方面，项目总投资金额不超过25 亿元，一期项目投资额不超过15 亿元；合资公司规划建设600 万吨采矿选矿产能和5 万吨碳酸锂产能项目，碳酸锂一期项目年产能3 万吨，达产后启动剩余产能建设；合资公司的原材料供应方为宁德时代或其关联方，100%的碳酸锂产品优先向宁德时代或其指定方供应。碳酸锂产品合作方面，宜丰县花桥矿业有确保永兴材料生产所需的原材料，永兴材料在建2 万吨锂盐产能主要优先供应宁德时代或其指定方，采购价格在一定条件下以市场价格为基础给予适当优惠。
锂电行业高景气度，量价齐升带动公司利润大增。2021 年新能源汽车产业链快速发展拉动锂盐需求大幅增长，受限于上游锂资源供给弹性较小，年内电池级碳酸锂价格持续上涨。百川盈孚数据显示，2021年国内电池级碳酸锂季度均价由Q1 的74377.99 元/吨上涨至Q4 的209160.33 元/吨，涨幅达181%。根据业绩预告，永兴材料2021 年预计实现归母净利润87,202.98 万元-92,362.92 万元，同比增长238.00%-258.00%；扣费归母净利润为75,250.82 万元-78,868.65 万元，同比增长316.00%-336.00%；2021Q4 归母净利润约3.47 亿元，环比上涨约40.3%。行业高景气下电池级碳酸锂量价齐升、产销量两旺，带动公司盈利能力大幅提升，是主要利润增长点。
锂云母矿自给率高，冶炼产能扩张稳定。永兴材料的云母提锂技术国内领先，资源方面锂云母自给率高，具备资源、成本、技术多重优势。
冶炼方面，公司碳酸锂一期年产1 万吨项目于2020 年7 月达产，二期年产2 万吨项目于2021 年2 月启动建设，有望于2022 年上半年投产，产能扩张稳步推进。资源方面，公司120 万吨/年选矿项目和永诚锂业50 万吨/年（可达60 万吨）选矿扩建项目已达产，新建180万吨/吨选矿项目已取得环评正在进行厂房基础建设，与之配套的300万吨技改扩建的采矿项目正在进行扩建报批。公司目前自有矿产资源可支撑年产5 万吨碳酸锂产能，本次协议中还提到花桥矿业将确保永兴材料所需原材料的供应，锂云母矿自给率高、外购料对成本的影响逐渐减小。
强强联手拓展增量业务，打开成长新空间。新设合资公司的600 万吨采矿产能系主要承包宁德时代的部分矿山运营，碳酸锂项目的原料由宁德时代负责提供，对永兴材料原有矿石储备不产生影响，属于增量业务，增加公司1.5 万吨权益产能。合资公司可充分利用双方在锂电行业上下游龙头优势，发挥永兴材料在开采和冶炼端的建设经验，提升公司在碳酸锂市场的市占率和知名度、巩固云母提锂龙头地位。
投资建议:凭借永兴材料在锂云母矿采选和云母提锂产业链建设的经验优势，合资项目有望实现快速达产，巩固公司锂云母龙头地位；公司与下游龙头企业深入合作、紧密联动，有助于实时跟踪下游企业对锂盐产品的工艺技术革新的最新需求，进一步提升电碳产品竞争力。在锂盐资源供给紧张的大背景下，公司拥有的高自给率矿端保障、稳步扩张的冶炼产能和不断优化的技术优势将有助于业绩加速释放。预计公司2021-2023 年归属于上市公司股东净利润为9.11、34.64、40.37 亿元，对应2021-2023 年EPS 为2.24、8.53、9.94 元，对应2021-2023 年PE 为52x、14x、12x，给予“推荐”评级。
风险提示: 1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）公司新项目建设进度不及预期。
永兴材料(002756)：牵手宁德时代 打开新的成长极
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛/赵超/王筱茜/许红远/靳昕 日期：2022-01-28事件描述
永兴材料于2022 年1 月26 日召开了第五届董事会第十八次临时会议，审议通过了《关于与宁德时代新能源科技股份有限公司签署合资经营协议的议案》，同意公司与宁德时代签署《合资经营协议》。
事件评论
永兴材料和宁德时代成立合资公司，从事锂矿开采、精选、冶炼。永兴材料和宁德时代拟以30/70 的股权比例成立合资公司（合资公司的最终名称以工商登记核准名称为准），注册资本10 亿元，其经营范围主要为采矿、选矿、碳酸锂冶炼、锂盐产品的生产及销售。
合资公司规划了600 万吨采矿产能（主要承包宁德时代的部分矿山运营，生产所需原材料由宁德时代负责向合资公司供应）、600 万吨选矿产能和5 万吨碳酸锂冶炼产能。其中，5 万吨碳酸锂冶炼产能将以“3+2”的形式分两期建设。合资公司100%的碳酸锂产品优先向宁德时代或其指定方供应。此外，合同还附带两条其他合作条款：（1）永兴材料目前在建的2 万吨/年锂盐产能中产品主要优先供应给宁德时代或其指定方；（2）宜丰县花桥矿业有限公司确保永兴材料生产所需的原材料。
该合作在几乎不影响永兴材料已有资源发展空间的前提下，为公司打开了新的增长极。
（1）根据公司披露，公司目前已有的矿产资源可以保障每年5 万吨的云母提锂产能，本次合作对永兴材料已有的发展空间（即存量部分）不产生影响；（2）合资公司的5 万吨碳酸锂规划（采选冶三个环节相匹配，意味着盈利能力强）为永兴材料打开了新的增长极；（3）虽然永兴材料在建的2 万吨锂盐产能在供应宁德时代时需要在市价的基础上给予适当优惠，但在当前十分紧张的锂盐供需格局下，我们有理由认为折扣较小，对永兴材料二期2 万吨锂盐产能的盈利影响较小；（4）永兴材料的主力矿山白市化山矿属于花桥矿业，而永兴材料拥有花桥矿业70%股权，余下30%股权属于宜春鑫丰（其股东为宜春市矿业公司），此前宜春鑫丰锂业有限公司65%国有股权已经挂牌转让，本次合作条款明确了无论转让结果如何，花桥矿业确保永兴材料生产所需原材料。（5）成立合资公司意味着永兴材料与全球动力电池龙头宁德时代成功牵手，期待两家公司展开更进一步的合作。
公司成本基本固定、2022 年自产矿有望翻倍增长，业绩弹性显著，和宁德时代合作进一步打开了公司的成长空间。目前锂盐供应紧张，缺矿是核心矛盾，矿端和冶炼端盈利分配的天平会继续像矿端倾斜，自供率高的公司业绩确定性更高。公司的锂矿位于国内自主可控，自供率接近100%，同时还是为数不多的自产矿在2022 年有望实现100%以上增长的锂行业公司。另一方面，与全球动力电池龙头宁德时代的合作在几乎不影响公司已有资源对应发展空间的前提下，为公司打开了新的增长极。在合资公司2023 年实现一期80%产能利用率的假设下，假设公司2021-2023 年本部碳酸锂销量分别为1.1/2.4/3.3 万吨，自供率分别为85%/100%/100%，在十分保守的锂价假设下（12/30/28 万元/吨），预计公司2021-2023 年实现归母净利9.14/45.69/66.47 亿，对应PE 52X/10X/7X，继续推荐。
风险提示
1、合资公司的设立及项目的建设尚须报相关部门履行备案和审批，存在不确定性；2、新能源车产销不及预期。
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