盐湖股份(000792)点评：业绩低于预期 钾锂价格持续向好 预计22年业绩大幅改善
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋涛 日期：2022-01-20投资要点：
公司公告：公司发布2021 年业绩预告，预计实现归母净利润38.8 亿元（YoY +90.2%）至42.8亿元（YoY + 109.9%），扣非归母净利润38.3 亿元（YoY +78.3%）至42.3 亿元（YoY +96.9%），基本每股收益0.7142 元/股至0.7878 元/股；其中，Q4 预计实现归母净利润1.65 亿元（去年同期亏损0.79 亿元，QoQ -89.7%）至5.65 亿元（去年同期亏损0.79 亿元，QoQ -64.7%），实现扣非归母净利润-1.01 亿元（YoY -425.8%，QoQ -105.5%）至2.99 亿元（YoY +864.5%，QoQ -83.7%），业绩低于市场预期。
2021Q4 钾肥需求淡季影响公司销量，22Q1 价格持续上行，长期价格中枢有望持续抬升。受国家的化肥保供稳价政策影响，公司2021 年Q4 氯化钾均价3190 元/吨，环比基本持平，同比增加64%；全年氯化钾产量约502 万吨，销量465 万吨，其中H1 产、销量约为250.6、263.7万吨，Q3 产、销量约为139.48、120.74 万吨，Q4 产、销量约为111.92、80.56 万吨，环比Q3 变动-19.8%、-33.3%。Q4 由于下游冬储市场进展缓慢，叠加冬季生产难度加大，公司产销出现一定幅度下滑。短期来看，2022Q1 盐湖钾肥出厂价从3190 元/吨提至3490 元/吨，随冬储市场的逐步开展，钾肥下游需求有望回暖，叠加大合同谈判的落地，公司钾肥板块有望迎来量价齐升。长期来看，2021-2023 年新增产能300 万吨，退出产能189 万吨，叠加下游种植面积的提升和生物乙醇需求的回暖，2021 年全球钾肥实际开工率高达88%，有望长周期维持供需紧平衡状态，公司盈利能力将持续提升。
2021Q4 碳酸锂景气上行，供需格局持续改善。公司2021 年Q4 碳酸锂价格持续走高，工业级碳酸锂2021Q4 均价20.4 万元/吨，环比增加84.2%，同比增加418.4%；电池级碳酸锂2021Q4 均价21 万元/吨，环比增加90.7%，同比增加376.1%。公司碳酸锂全年产量约2.27万吨，销量约1.92 万吨，其中H1 产、销量约为8466、7435 吨，Q3 产、销量约为7834、7565 吨，Q4 产、销量约为6400、4200 万吨，环比Q3 变动-18.3%、-44.5%。报告期间蓝科锂业2 万吨项目按计划持续释放产能，目前项目已建成即将完全投产。与比亚迪合作的3 万吨项目进入中试阶段，同时与国轩高科签署《战略合作框架协议》，稳定下游销售渠道同时有望在锂电新能源产业链和锂镁新材料领域深入合作。公司计划十年内逐步形成 10 万吨锂盐产品规模，新能源材料板块未来成长可期。
非经常性损益落地，未来持续高成长可期。此前公司披露全资子公司青海盐湖能源涉嫌非法采矿，需退缴非法所得及收入并承担生态环境损害赔偿费用，合计约1.95 亿元，剔除公司2020年度已计提减值，预计减少公司2021 年度利润约1.11 亿元。此外，公司处置僵尸企业青海盐湖硝酸盐业，影响报告期间内公司利润约6 亿元，此后公司将收窄业务范围，聚焦盐湖主业，提升公司持续经营能力和盈利能力。
盈利预测与投资评级：考虑公司Q4 计提的非经常性损益（环境损害补偿、处理硝酸盐业等）以及奖金等费用，因此下调2021 盈利预测。后续随着公司聚焦盐湖主业，钾肥及锂盐产品的逐步扩张，我们上调2022-2023 年盈利预测。预计2021-2023 年归母净利润41.4、79.8、85.3亿元（原预测为54.18、68.18、72.98 亿元），对应PE 为35X、18X、17X，业绩有望2 年实现翻倍，维持“买入”评级。
风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌
盐湖股份(000792)2021年业绩预告点评：业绩低于预期 看好长期发展
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：王喆 日期：2022-01-20公司发布2021 年业绩预告,预计2021 年实现归母净利润38.8-42.8 亿元,同比+90.24%-109.85%,对应Q4 归母净利润1.6-5.6 亿元,同比扭亏转盈。公司Q4 业绩低于市场预期,我们预计主因公司进行部分减值以及产品销量不及预期所致。公司是国内盐湖资源龙头企业,中长期看,公司钾锂资源需求刚性,有望维持高景气,同时能够依托盐湖资源进行相应资源开采,我们看好公司未来的发展,维持公司2021-2023 年盈利预测为51.75/69.9/72.0 亿元,维持2022年目标价48 元及“买入”评级。
全年业绩大增,Q4 业绩低于预期。2021 年公司预计实现归母净利润38.8-42.8亿元(未经审计,同比),同比+90.24%-109.85%,业绩同比大增。对应Q4归母净利润1.6-5.6 亿元,同比扭亏转盈,但低于市场预期,我们推测主要是公司四季度计提了包括盐湖能源生态环境损害赔偿与生态环境修复治理以及硝酸盐业相关的应收款项(二者合计约7.1 亿元),同时公司氯化钾及碳酸锂销量低于市场预期所致。
预计2022 年Q1 公司业绩增量显著。公司2021 年生产氯化钾约502 万吨,销量约465 万吨;碳酸锂产量约2.27 万吨,销量约1.92 万吨。氯化钾及碳酸锂新增存货约37 万吨及3500 吨。目前盐湖氯化钾的钾肥60%粉出厂价在3490元/吨(含运费),相比于21 年均价2741.78 元/吨,上涨超700 元/吨;碳酸锂价格也已突破30 万元/吨,相较于2021 年约11 万元/吨的均价,涨幅超100%。若2022 年Q1 公司出售部分21 年新增存货,预计22 年Q1 业绩将有显著增量。
钾锂维持高景气,长期可期。我们预计2022 年粮价高位带来的氯化钾需求提振以及白俄罗斯钾肥出口的不确定性,将加大全球钾肥供给的紧张,我们推测国内的大合同价或在550 美元/吨左右。盐湖股份作为国内最大的钾肥生产企业,预计仍将受益氯化钾的需求高景气。盐湖提锂板块,公司察尔汗盐湖锂资源储量丰富,工信部日前表态要推动加快国内锂资源开发,盐湖股份作为国内盐湖提锂的领先企业,料将加快在盐湖提锂板块的布局,充分受益国内能源转型的行业趋势。
风险因素:主营产品价格大幅下跌;在建项目不及预期;无法分红风险;债转股股东集体售出风险。
投资建议:公司是国内盐湖资源龙头,产品下游需求旺盛,钾锂产品有望维持高景气,维持公司2021-2023 年盈利预测为51.75/69.9/72.0 亿元,对应EPS预测分别为0.95/1.29/1.32 元,维持目标价48 元(对应2022 年37xPE,参考行业可比公司)及“买入”评级。
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