君亭酒店(301073)：优秀单店模型可复制 高速成长预期逐步兑现
类别：创业板 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2022-06-09投资要点
事件：公司拟向特定对象发行A 股股票募资不超过5.17 亿元，其中4.64 亿元用于新增直营店投资开发项目，0.54 亿元用于现有门店装修升级。
募资重点打造旗舰直营店。公司计划在未来三年内分三批（6、4、5）新增15家直营门店，公司第一批新增门店包含Pagoda 与夜泊君亭等品牌，为公司重点打造的旗舰项目。第一批新增6家门店分别位于杭州西湖（Pagoda）、杭州滨江、杭州国际文化旅游学院、无锡、北京与深圳。其中北京与深圳门店作为公司落子华北与粤港澳大湾区市场的支点项目，其成功开办具有较高的战略价值。
升级现有门店，稳固底盘提升持续盈利能力。募资0.54亿元用于6家现有直营门店的二次装修，其中包括公司盈利能力最强的中星君亭店。中星君亭于2019年实现营收4281 万元，贡献利润1342 万元，当年RevPAR 634 元。中星君亭门店的二次装修有助于维持门店在当地市场的竞争优势。
新增项目单店2500 万+营收对应500 万+利润，优秀单店模型可复制。全部15家直营店项目投入运营之后预计新增2384 间客房（对应单店159 间房规模），预计平稳期年新增4亿元营收，贡献0.77 亿元利润，对应单店营收2680 万元，单店盈利515 万元，单店净利率19%。公司于18/19 年直营门店数据为（考虑成熟门店）平均单店营收2500 万，对应近500 万净利润，我们认为公司通过灵活的运营管理与销售模式在局部市场建立对同价格带产品的非对称差异化优势，具备区域市场极高竞争力的模式下，在现有目标规模范围内，其门店扩张可以带来利润的线性扩张，若考虑产品升级与会员体系建设带来的价格带上行，则现有成熟门店模型仍具备收入/利润的向上弹性空间。
盈利预测与投资建议。君亭定位于中高端精选酒店，深耕长三角，当前直营店占比较高在复苏期具备高于行业的业绩修复弹性；君澜酒店定位于豪华度假酒店，近年规模扩张节奏提速，在度过行业复苏初期之后度假板块具备极高的利润弹性。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为0.8、1.4、2.5 亿元（对应三年业绩复合增速71%），对应PE 为83、46、25倍。公司通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确，核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验；疫情期间酒旅行业大规模出清，君亭实现了从上市到并购到加速拓店的逆势成长；在成功单店模型对应的确定性安全边际之上，在高速扩张阶段具备高成长溢价，维持“买入”评级。
风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，定增不及预期，酒店成本上涨，新签约门店不及预期。
君亭酒店(301073)：拟定增5.17亿元新增15家直营店 有望加速区域矩阵规模扩张
类别：创业板 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明/何富丽 日期：2022-06-08公司公告拟定增募资不超过5.17 亿元，其中4.64 亿元用于新增投资开发15 家直营店、5300 万元用于装修升级6 家现有直营店。具体来看，君亭拟于未来3 年内，在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分三批次建设15 家酒店，其中第一批建设6 家，第二批建设4 家，第三批建设5 家，均为公司以租赁方式直营中高端精选服务酒店。
第一批建设的6 家直营店为重点打造项目，将建成特色标杆旗舰店。第一批项目品牌定位较高，包含超高端的“夜泊”及高端“Pagoda 君亭”等，并且装修设计高端、服务内容完善，将起到品牌价值进一步提升作用。项目包括：1）杭州西湖区项目，坐落于杭州西部区域云城科技中心，未来将成为“Pagoda 君亭”杭州旗舰店；2）无锡项目，位于无锡历史文化街区，为存量改造项目，将升级为夜泊系列旗舰店，并成为公司进入江苏境内京杭运河沿线市场的关键点。3）北京项目，庭院式酒店，一方面树立公司在北京地区的品牌形象，另一方面获非传统商务客户等客源；4）深圳项目，酒店参照国外一流酒店水平设计，周边金融机构密集，具备显著客源优势；此外第一批项目还包括5）杭州滨江区项目和6）国际文化旅游学院项目。
预期直营单店达产后年收入/业绩贡献为2680/515 万元。15 家直营项目全部建成后，将新增客房2384 间（店均157 间）、达产后新增年均收入/净利为4.0 亿元/7725万元，对应店均年收入/净利润为2680/515 万元，净利率为19.2%，IRR 为19.55%，税后静态投资回收周期为5.92 年（含建设期）。此外，升级翻新项目建设期3 年，IRR 为18.51%，税后静态投资回收期为6.17 年（含建设期）。
定增的意义在于提升市场份额及盈利规模。在供给出清、中高端结构性升级大趋势下，公司于2022 年4 月收购君澜酒店及景澜酒店品牌、完成酒店品牌矩阵的完善和市场份额的提升，而且直营酒店是公司战略发展的压舱石，因此此次以新增直营店为主的定增有利于巩固提升公司市场份额及盈利规模、优化公司资本结构、逆势布局“后疫情”酒店行业机遇。
本次定增的二级市场发行对象不超过35 名，截止目前公司尚未确定发行对象。
本次发行数量不超过本次发行前公司总股本的20%、即不超过2416.2 万股；采取竞价发行方式，发行价格不低于定价基准日前20 个交易日交易均价的80%。发行完成后，发行对象的股份自发行结束之日起6 个月内不得转让。本次向特定对象发行股票完成后，不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。
盈利预测与投资建议：君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径，定增有利于进一步提升市场份额及盈利规模，公司从浙江君亭酒店管理股份有限公司更名为君亭酒店集团股份有限公司，未来剑指国内第一高端酒店集团。我们预计，公司23/25年收入将达 6.2/8.3 亿元，业绩将达 1.7/2.7 亿元，对应PE 为37/23x，维持买入评级。
风险提示：募集资金投资项目不能按计划进展风险、效益不达预期风险，市场
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