大金重工(002487)首次覆盖报告：优质码头支撑产能扩张 产业链纵深开启业绩新增长
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙潇雅 日期：2022-03-04多年深耕塔筒行业，迎来业绩飞跃式增长
公司2007 年进军风力发电设备制造行业，深耕行业十余年。受风电行业恶性竞争、风电场审批速度放缓、市场销售单价下降等因素影响，曾经历业绩低谷。2019 年起受益于产能扩张、管理改善、行业需求旺盛等因素，公司迎来业绩拐点，营收、归母净利润自2019 年Q1 以来实现飞跃式增长。
依靠自有优质码头（蓬莱），推进“两海战略”布局
公司管理层深谋远虑，从2010 年起就开始筹备建设自有码头。现已建成蓬莱码头，共有3 个泊位：10 万吨级对外开放专用泊位2 个，3.5 万吨级对外开放专用凹槽泊位1 个。自有码头兼具运费优势与协同效应。公司依靠蓬莱自有基地和码头，推进海上和海外业务布局，海上产能贡献增量，出口业务持续扩张。预计公司21/22/23 年海上产能达33、71、100 万吨，21-23年在全球海上市占率预计从8%提升至20%+。
深入风电产业链布局，打开增量空间
综合考虑山东省海上风电增量空间大、蓬莱基地区位优势显著、自有码头运费优势、叶片轻资产低门槛等因素，公司瞄准海上风电叶片，于蓬莱基地附近布局大兆瓦叶片生产基地项目。21 年底募投项目拟建设7-13MW 叶片320 套，预计23 年能为公司增厚营收9.6 亿，利润0.7 亿。
布局风电场能够带来60%-70%丰厚毛利，促进塔筒企业与风机主机厂开展战略合作，将塔筒制造与风机主机采购有效结合，因而公司择机切入风电场投资与开发赛道。公司分别以阜新、张家口、蓬莱基地为基础布局风电场项目，开发规模分别为250MW、50MW、165MW。阜新基地风电场项目预计23 年投产，为公司贡献2.2 亿营收，1.1 亿利润。
盈利预测与估值
受益于产能扩张、行业需求旺盛与优质码头资源加持，公司塔筒出货将持续高增长，毛利与价格保持稳定，同时21 年底募投叶片与电站项目将于23 年投产，增厚业绩。我们预计公司 2021-2023 年营业收入为 48.3、73.5、133.9 亿元，同比增长 45%、52%、82%，预计归母净利润为 6.3、10.1、17.6 亿元，同比增长 36%、59%、74%， 对应 PE 为 36X、23X、13X。给予大金重工2023 年20 倍估值，目标价63.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产能投产不及预期，钢价上涨超预期，风电装机不及预期，测算存在主观性，公司近期曾出现股价异动
大金重工(002487)：塔筒龙头产能快速扩张 风场叶片贡献新增长
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/韩金呈 日期：2022-02-16报告摘要：
双碳目标提升风电 装机中枢，海风创造增量，行业门槛抬升，竞争格局改善。双碳目标提升国内风电装机中枢，预计十四五期间国内风电年均新增装机规模50GW+，较十三五期间提升70%+。海上风电要求基础支撑用量大幅提升，每GW 用量约为陆风的3 倍以上，海风高速发展创造需求增量。大型化考验企业工艺技术，风光大基地建设考核厂商交付能力，海风基础重量大幅攀升要求具备港口码头资源。行业门槛大幅提升，市场竞争格局从红海市场逐步改善，集中度有望稳步提升。公司作为码头资源优异的塔筒龙头，有望受益行业格局变迁。
产品质量优异，盈利空间稳定，市场拓展能力强。公司的塔筒管桩焊接工艺和防腐工艺处于行业领先水平。塔筒与主机通常分开招标，塔筒采用成本加成模式，价格向下游传导顺畅，盈利空间稳定。钢价大幅上涨概率较小，原材料价格敞口风险损失降低。产线优化工艺改进，轻资产实现基地产能扩张，规模效益明显，期间费用率有望逐步降低。
覆盖国内外优质客户，推进“两海战略”发展。
加速产能布局，深水良港凸显优势。目前塔筒产能合计100 万吨，产能规模领先，扩张蓬莱基地，产能峰值届时将提升至130 万吨，后续有望布局广东等其他海工基地，进一步巩固公司竞争地位。公司在蓬莱大金港已建成10 万吨级专用泊位2 个和3.5 万吨泊位1 个，另外已新建2 个10 万吨专用泊位。大金港资源禀赋突出，国内领先风电深水良港，运输成本优势明显，稳步推进“两海战略”。
大力发展风场、叶片，打造第二、第三增长曲线。风场资源储备丰富，风电场建设运营提振公司毛利水平，贡献稳定的收入利润增量。风机大型化改善叶片格局，公司适时切入，塔筒、叶片和风场协同发展。
叶片和风场打造新的增长曲线。
盈利预测：海风高速发展创造塔筒增量，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为6.31/ 8.99/ 12.48 亿元。当前股价对应PE 分别为39/28/ 20 倍。维持“买入”评级，上调目标价至58 元。
风险提示：海上风电发展不及预期，基地建设不及预期等
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