华发股份(600325)：增加结算业绩稳健增长 拿地积极排名有望提升
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：陈聪/张全国 日期：2022-10-31
公司发挥融资渠道优势，积极巩固全国布局，人弃我取，在竞争并不算激烈的土地市场上，颇有斩获。相对积极的开工和投资，预示着公司的行业排名有望进一步提升，未来有机会挑战行业前十。
销售迅速恢复，业绩稳定增长。9 月公司实现销售金额82.6 亿元，销售面积26.9万平米，分别较2021 年同期大幅增长45.4%和32.5%；1-9 月公司实现销售金额729.5 亿元，销售面积252.6 万平米，同比降幅分别收窄至10.8%和20.7%，表现优于行业平均。据CRIC 统计，公司2022 年前三季度全口径销售排名上升至行业第18 位。较2021 年排名第29 位提升明显。销售恢复同时公司业绩也实现稳定增长，1-9 月公司实现营业收入328.1 亿元，归母净利润21.1 亿元，分别较上年同期增长14.4%和2.9%。扣非后归母净利润达21.5 亿元，同比增长19.4%。
积极新增土地储备，提升区域布局能级。公司紧抓土地市场机遇期，扩充优质土储。1-9 月公司共获取土地项目16 宗，我们测算权益总建筑面积超80 万平米，较去年同期增长12%，权益比同比增长3.9 个百分点至59.7%。公司新增土储中，共有8 宗土地位于上海，合计权益建筑面积超57 万平米，占比近70%，其余则均位于珠海、杭州、成都、武汉等市场供需健康的高能级核心城市。总体而言，由于土地市场竞争减弱，公司新增土地储备销售去化更有把握，未来货值可持续性也有保证。当然，公司跨区布局的特征，也对企业开发能力提出挑战。
加大结算提升营收，新开工面积稳定保障未来货值。1-9 月公司累计竣工面积469.8 万平米，同比大幅增加84.4%；新开工面积266.9 万平米，同比小幅下降5.8%；截止9 月底，公司在建面积1404.4 万平米，同比下降17.7%。公司是行业中新开工面积下降很少的企业。考虑到公司新增土地储备的城市能级提升，我们判断公司新开工货值并无下降。2022 年前三月，公司主要依托扩大结算来驱动业绩增长。
信用无虞，融资渠道持续畅通。公司背靠珠海最大国有综合企业集团，财务稳健，资信良好，截至9 月公司货币资金超400 亿元，三道红线指标维持绿档。
今年以来，公司先后在公开市场发起融资储备额度189 亿元，合计发行57.9 亿元公司债券和中期票据，成功发行南湾华发商都、威海华发新天地等多单CMBS/CMBN 项目，募集资金超50 亿元。我们相信，稳定的融资渠道将有助于公司把握行业供给侧变革期机遇，持续提升公司核心竞争力，实现公司长期发展目标。
风险因素：公司销售商品、提供劳务收到的现金在2022 年前三季度有所下滑。
账面货币资金也有所下降。我们认为，这和局部疫情及部分低能级城市市场销售去化确实不佳有关。公司仍面临区域销售不佳的风险。
盈利预测、估值与评级：公司发挥融资渠道优势，积极巩固全国布局，人弃我取，在竞争并不算激烈的土地市场上，颇有斩获。相对积极的开工和投资，预示着公司的行业排名有望进一步提升，未来有机会挑战行业前十。我们维持公司2022/2023/2024 年 EPS 预测1.65/1.81/1.82 元，参考越秀地产、保利发展、招商蛇口等高信用企业2022 年5-15 倍PE 估值水平（中信证券研究部预测），我们给予公司2022 年7 倍PE 的估值，维持11.6 元的目标价，维持“买入”的投资评级。
华发股份(600325)：业绩保持正增长 Q4沪杭推货或增加
类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：陈慎/刘璐/林正衡 日期：2022-10-31
归母净利润保持同比正增长，维持“买入”评级公司10 月28 日发布三季报，1-3Q2022 实现营收328.1 亿元，同比+14%；归母净利润21.1 亿元，同比+3%；扣非归母净利润21.5 亿元，同比+19%。
我们维持2022-2024 年EPS 为1.57/1.66/1.91 元的盈利预测。可比公司平均2022PE 为5.9 倍（Wind 一致预期），考虑到公司业绩具备韧性，投、销、融表现俱优，我们看好其在行业变局期抓住发展机遇，上调估值溢价，仍认为公司合理2022PE 为8.0 倍，维持目标价12.56 元，维持“买入”评级。
充裕待结转资源预计推动全年业绩正增长
Q3 公司结转规模较小，且结转项目毛利率和权益比例有所波动，导致营收和归母净利润同比下滑1%/27%，但1-3Q 仍保持同比正增长。1-3Q 扣非归母净利润同比增速高于归母净利润，主要因为去年同期处置部分建设公司股权和基金录得非经常性投资收益3.4 亿元。展望全年，我们预计Q4 公司结转规模有望放量，主要因为21Q4 以来竣工面积同比大幅增长，1-3Q2022同比+84%，Q4 交付面积预计较大。我们认为公司有望通过充裕的待结转资源抵御毛利率下行，推动2022 年归母净利润实现正增长。
Q4 有望加推上海、杭州项目，助力销售持续复苏Q3 公司销售面积同比+2%至73 万平，销售金额同比+33%至236 亿元，增速逆势回正且大幅跑赢行业（Q3 全国商品房销售金额同比-20%），主要得益于充裕货值保障下上海、苏州、南京等重点区域的及时推盘。而在拿地力度加强后，我们预计Q4 公司有望在上海、杭州等市场相对较好的城市增加推盘，新推货值或将接近400 亿元，助力销售金额的继续修复。
拿地强度大幅攀升，融资渠道保持畅通
Q3 公司利用销售回款和融资方面的优势，抓住核心城市土地市场的调整机遇，大幅加强拿地力度，在上海、成都、武汉、珠海获取9 宗地块，拿地总价253 亿元，金额口径拿地强度达到107%。1-3Q 公司累计拿地总价416亿元，金额口径拿地强度为57%，权益比例64%，有望为22Q4 和2023年的销售奠定坚实基础。考虑到土地市场竞争烈度的降低，我们预计新增地块的平均净利率水平将较此前有所提高，或将不低于8%。此外，公司融资渠道保持畅通，Q3 以来公开市场累计发债51.6 亿元，利率4.70%-5.50%，10 月28 日另有10 亿元中票正在发行中。
风险提示：疫情、行业政策、行业基本面下行、利润率下行、投资收益和少数股东损益占比波动风险
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