宋城演艺(300144)：7月初恢复开园 暑期旺季复苏可期
类别：创业板 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王朔 日期：2022-06-27根据公司网站消息：7 月2 日起，杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、炭河、宜春、郑州等千古情景区恢复开园。
此前受疫情防控政策下多景区停业受影响较大，7 月恢复开园环比将迎来较大改善。此前客流受疫情反复影响较大：根据我们跟踪旅游小程序，今年以来宋城旗下多景区演出场次减少或直接停业，其中上海、九寨沟、西安、张家界处于停园状态至今；杭州千古情曾短暂复园，大都时候关闭；三亚及丽江千古情有部分时候虽有开园，但场次安排已降至最低每天1 场。今年上半年以来全国各地疫情反复，出行场景受到诸多限制，若7 月2 日顺利复园则其公司压力将得到迅速缓解，收入恢复弹性较大。
杭州等地调整常态化核酸检测频次，疫情防控措施逐渐放松。根据杭州发布，自6 月25 日零时起，杭州常态化核酸检测频次从72小时延长至7 天。同时国务院联防联控机制6 月24 日重申疫情防控“九不准”要求。我们相信随着疫情逐步得到管控，出行旅游需求将迎来较大反弹，宋城复园后恰将迎来暑期旅游旺季。
疫情承压背景下剥离澳洲&珠海项目，减轻上市公司现金流压力。
此前公司发布公告：拟将澳洲项目及珠海演艺谷项目100%股权分别以5.94 亿及4.58 亿对价转让给宋城集团（控股股东），同时承诺，未来澳洲及珠海演艺在符合注入条件情况下，将优先转让上市公司。未来宋城集团将负责珠海项目的建设及孵化，宋城演艺（上市公司）将负责具体经营管理事宜，由宋城集团向宋城演艺支付委托管理和品牌授权服务费用，按项目开业后按照运行周期计算，前三年委托管理和品牌授权费用分别为0.8 亿/1 亿/1.2 亿。珠海宋城演艺度假区投资金额高、工程规模大、建设周期长，而澳洲项目受地缘政治等多重因素影响,海外项目实施周期延长，项目推进难度大，在疫情背景下业务和资产的不确定性加大，剥离后可进一步增强公司的持续经营和抗风险能力。截止 2022Q1 公司现金及等价物12.60 亿元，加上珠海和澳洲项目转让的资金回笼，预计转让完成后公司手持现金约23 亿元。
核心逻辑：短期仍需持续关注景区经营恢复情况，中长期则全方位推动演艺王国转型，佛山、西塘等新项目持续推进。①短期：因国内局部疫情反复使得公司各景区闭园、演出减少，顺利复园后环比恢复弹性明显；②中长期：公司积极推进千古情向演艺王国模型升级转型，通过内部孵化&外部引进的方式丰富剧目，有望提升存量项目客流和二次消费，进一步增厚业绩；佛山、西塘项目积极推进 中，同时轻资产持续推广，公司中长期稳健成长可期，继续推荐。
投资建议：买入-A 投资评级。短期景区经营受疫情干扰，但中长期公司将持续丰富剧目，优化游玩线路，延长游驻留时间，持续推动演艺王国模式实现转型升级，同时以上海项目为契机，打磨“城市演艺”模式，未来在佛山、西塘、珠海项目推进下中长期业绩成长可期，预计公司2022-23 年收入14.77/29.42 亿元，对应增速24.7%/99.1% ； 归母净利润3.33/11.95 亿元， 对应增速5.8%/258.4%，给予6 个月目标价18.2 元，买入-A 投资评级。
风险提示：疫情反复导致旅行限制收紧风险，新剧目口碑不及预期风险，新项目开业不及预期，单个项目盈利能力不及预期风险等。
宋城演艺(300144)：修炼内功布局未来 转让珠海、澳洲项目股权轻装上阵
类别：创业板 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘嘉仁/代凯燕/王越 日期：2022-05-04投资要点
公司公告：1）2021 年营收11.85亿元/+31.27%（同比，下同），归母净利3.15亿元/+117.98%，扣非归母净利2.68 亿元/+115.15%。2）2022Q1 营收0.85 亿元/-72.16%，归母净利-0.39 亿元，扣非归母净利-0.40 亿元，二者均转亏。2）以4.58 亿元对价将珠海项目公司转让给宋城集团，该项目后续由宋城集团投资，同时委托上市公司对演艺公园经营管理；3）以5.94 亿元对价将澳洲项目主体宋城国际公司转让给宋城集团。
疫情扰动下各项目曲折复苏。2021 年国内疫情多次反复，尤其是下半年，以室内演艺为主的宋城受影响更大。全年分项目来看：1）杭州项目收入4.86 亿元/+69.36%，恢复至19 年的53%，毛利率43.45%/+8.55pct；2）三亚项目收入1.48 亿元/-9.46%，恢复至19 年的38%，毛利率67.49%/-9.46pct，净利润0.54 亿元；3）丽江项目收入1.16 亿元/-17.27%，恢复至2019 年的35%。
毛利率57.58%/-17.27pct；4）九寨项目收入0.45 亿元/+77.18%；5）桂林项目收入0.91 亿元/+61.07%；6）张家界项目收入0.32 亿元/+78.18%；7）西安项目收入0.17 亿元/-32.87%；8）上海项目收入0.74 亿元；9）电商手续费0.73 亿元/+68.63%；10）轻资产设计策划费1.02 亿元/-44.33%。
疫情期间公司继续修炼内功。1）推动演艺公园模式突破升级，其中杭州项目增加节目、重新设计游览路线以增加游客停留时间，上海项目也在冬歇期改进已有节目、增加新节目以丰富内容；2）加强实施平台化发展战略，一方面降低成本的同时可以引入更多优秀节目与人才，另一方面创新轻资产输出模式，以覆盖长尾市场客户，增加收入来源；3）加速推进精细化运营管理、加快建设科技宋城步伐。
转让珠海项目以减少未来发展的不确定性。珠海项目将主要由宋城集团和珠海市政府进行投资，是包含演艺、游乐设备、酒店、餐厅等多种业态的综合性旅游度假项目，预计总投资近百亿。项目开业前三年将由上市公司运营演艺部分，每年分别向集团收取0.8/1/1.2 亿元管理费。待珠海项目发展成熟之时，演艺部分将由上市公司收回体内。此次转让前后，长期来看珠海项目演艺部分均在上市公司体内，但短期上市公司资本支出将减少，同时珠海项目开业初期的培育阶段产生的亏损由集团公司承担，最大程度降低上市公司风险。
转让澳洲项目以回笼资金、聚焦国内。受疫情等多方面因素影响，2021 年公司已经叫停澳洲项目，此次将澳洲项目转让给宋城集团，上市公司回笼5.94 亿元现金，预计未来宋城集团也将在合适的时机处理掉澳洲项目资产。未来公司还有西塘、佛山项目待投资，总投资金额8.5 亿元，而公司2022Q1 末账上现金+交易性金融资产共17.6 亿元，加上转让澳洲和珠海项目回笼10.52亿元，当前现金流充裕。
盈利预测与投资评级：宋城在疫情期间通过整改现有项目、改革管理体制、转让子公司股权等方式修炼内功，待旅游市场恢复后有望厚积薄发。公司未来发展逻辑清晰，建议积极关注。考虑到疫情影响，下调盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为0.19/0.49/0.63 元，4 月29 日收盘价对应PE分别为65.9/25.4/19.9 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：新项目建设进度不及预期、旅游行业复苏慢于预期、国内消费行业疲软等
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